4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，抓蚯蚓真的能赚钱吗符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0抓蚯蚓真的能赚钱吗.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(抓蚯蚓真的能赚钱吗xìng)有关》

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