原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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