文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jià笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音ng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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