金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(p蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头íng)继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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