金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bè发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强i)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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