金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用>地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(qu水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用án)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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