5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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