4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思lt="华泰 | 宏观：非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示(s亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思hì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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