美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议(yì)院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置(z流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点hì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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