文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手财市场波动加大

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