事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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