文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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