4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shān揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音g)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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