调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fē将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ng)，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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