公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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