金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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