事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ong>日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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