5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(sù)就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗