美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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