事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当(d中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022āng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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