金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓，但是21年、22年服务业只创造(zào)了1天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓00万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比(b天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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