来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的(de)自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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