原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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