2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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