近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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