事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。选择复句例子十个，选择复句例子5个>实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。选择复句例子十个，选择复句例子5个>

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于选择复句例子十个，选择复句例子5个其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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