近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lá鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的i)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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