调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)350开头的身份证是哪里的可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬350开头的身份证是哪里的(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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