金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(ch成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思í)下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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