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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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