金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàn民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的g)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称(ch民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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