金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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