近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如(rú鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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