金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tō太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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