私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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