金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(q凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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