来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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