近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suā10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适n)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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