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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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