事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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