金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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