事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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