近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EP肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的S 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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