4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(ji天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音àn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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