文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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