金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(yín)行业的(de)不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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