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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(p电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的ǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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