来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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