近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤èn)为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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