文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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